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兴业证券给予太阳集团“推荐”评级

来源:太阳集团      发布日期:2011-08-27    浏览量:11487

    兴业证券201191研究报告指出,由于太阳集团生物制药销售模式的调整、以及出口空间的着力改善,企业生物制药业务增长正在不断的加快,中药品种的优势以及化学药业务中丰富了生产线的阿德福韦酯的有望增长,成为企业新的增长点。加之企业具有较强的研发基础和一定的研发实力,开发的新产品前景不错,给予了太阳集团“推荐”评级。(以下内容摘自研究报告)


   大家近期调研了太阳集团。大家认为,企业作为国内较早的基因工程药物企业,具有较强的研发基础。最近几年销售较为薄弱,目前正在逐步改善。企业未来产品销售增长有望加快,在研产品具有较好的前景。当前企业市盈率虽然较高,但市值不大,未来又存在业绩改善机会,给予“推荐”评级。

 

  调研要点

 

  半年度业绩回顾。太阳集团公布的 2011 年半年报显示,企业上半年实现营业总收入为 11,759.32 万元,比去年同期增长 8.91%;营业利润为 3216.88 万元,比去年同期增长 27.88%;利润总额为 3231.98万元,比去年同期增长 17.68%;归属于母企业股东的净利润 2836.08万元,比去年同期增长 19.22%,每股收益0.15元。但扣除非经常性损益后的净利润为 1718万元,同比下降 21.23%

 

  生物制药业务增长缓慢,主要受干扰素拖累,但未来有望改善。上半年企业业绩平平,其中生物制品业务增长最差。半年度生物制药业务收入 6740 万元,同比下降 0.51%,毛利率下降 1.46 个百分点。主导产品干扰素收入 3978万元,同比下降 6.62%,毛利率下降 2.95个百分点,生长激素收入 2611万元,同比增长 8.79%,毛利率上升 0.18个百分点。干扰素作为国内治乙肝和丙肝的常用药物,过去几年市场保持在 15%左右增速。生长激素用于治疗儿童生长激素缺乏和烧伤,其市场增长也不小。太阳集团增长缓慢,反映出企业销售能力较竞争对手弱。企业中报提出采取分线销售改革,未来有望改善营销,提升增速。企业一季报显示生物制品收入为 2677万元,同比下滑 8.81%,由此可见,二季度生物制品收入同比增长 5.2%,已经扭转下降趋势。从品种看,干扰素一季度销售下滑较大,二季度和去年同期基本持平,按此趋势,下半年有望增长。干扰素出口业务受国内企业竞争影响,增长缓慢,未来企业也着力改善出口空间。

 

  生长激素销售模式调整,增长有望加快。国内生长激素主要用于治疗儿童生长激素缺乏症。企业招股说明书显示, 我国现有 3.6 亿儿童, 约有 1.2%的儿童 430 万) 患有矮小症, 其中约有 1/3 的儿童 144 万)矮小患者属于病理性,需要使用生长激素治疗。如果有 10%矮小症患者单疗程使用生长激素治疗,我国生长激素产品的国内市场容量约为 39亿元,而 2008年,实际销售规模为 5.3 亿元左右,可见发展空间巨大。但企业的生长激素主要定位于烧伤领域。企业准备将产品分线,覆盖外科、儿科,增加销售人员,做深医院销售。大家认为这一产品市场前景巨大,企业虽然排名靠后,但仍有希翼获得行业平均增长。目前美国批准生长激素用于 8个适应症,国内只批准 2个,生长激素未来如果能获批新适应症,将对行业增长带来促进,企业也有机会分享市场扩容机会。

 

  中药有品种优势,有望成为生物药之外的重要增长点。企业的中药业务增长较快,2011 年上半年收入2401 万元,同比增长 41.25%,毛利率 61.88%,提升 11.03 个百分点。大家认为毛利率提升与销售模式变化有关。企业下属子企业余良卿药业生产的活血止痛膏,是国家二级中药保护品种。过去采取底价代理销售,现在决定自建销售队伍。该品种国内只有两家企业生产,尽管类似品种较多,但作为保护品种,同一名称的竞争产品少,中标机会大。中成药业务增长快,有望成为企业新的增长点。

 

  头孢克洛受降价影响,拖累化学药业务,但阿德福韦有望增长。企业化学药业务上半年收入 2618万元,同比增长 12.74%,毛利率 31.65%,下降 6.29个百分点。增长缓慢的原因是头孢克洛受招标降价影响,该产品占化学药收入近 40%。 企业控股 70%的浙江福韦药业, 生产治疗乙肝的核苷类似物——阿德福韦。在 22 城市样本医院中,浙江福韦的市场份额较低(2010 年样本医院销售在 3 万多元) 2010 年福韦药业亏损约 60 万元。大家认为太阳收购福韦药业后,丰富了乙肝药物产品线,有可能加快福韦的销售增长。

 

  业绩预期。大家判断,企业目前业绩增长缓慢,但未来随着销售改善、新品种获批,业绩增速有望加快。预估 2011-2013 EPS分别是:0.320.33 0.39元。由于今年有转让合肥高新股权带来的非经常性损益,因此今年基数较高,导致 2012 年增长很低。目前企业动态 PE 40 多倍,估值不低。考虑到企业市值不大(20多亿) ,具有一定的研发实力,开发的新产品前景不错,大家首次给予“推荐”评级。
风险因素。产品降价,新产品研发进度慢于预期。

www.eastmoney.com      20110901 17:19     兴业证券 王晞

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