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收购苏豪逸明,外延并购再下一城

来源:齐鲁证券研报      发布日期:2015-03-18    浏览量:10291

       收购事件:企业发布公告拟收购苏豪逸明企业100%股权。苏豪逸明作价40500 万元,其13、14 年收入分别为7076 万元、5306 万元,净利润分别为3668 万元、2571 万元(14 年减少原因请见下文分析),同时苏豪逸明承诺15-17 年扣非后净利润不低于3000 万、3600 万、4320 万元。企业收购价对应15 年承诺利润PE 约13.5 倍。

  收购方案:1、企业现金支付约1.5 亿元,同时发行股份(作价15.09 元/股,共发行约1675 万股)对价支付约2.5 亿元;2、企业向15 年员工持股计划发行股份不超过647 万股(15.65 元/股),募资不超过10125 万元,用于支付现金对价。交易对方增发股份锁1 年,企业员工持股计划增发股份锁3 年。

  苏豪逸明业务先容:苏豪逸明为一家多肽类原料药生产企业,企业研发实力较强,目前共拥有十余项发明专利,同时企业独家拥有适合工业化生产的固相合成工艺路线。苏豪逸明主要品种为鲑降钙素、胸腺五肽、醋酸奥曲肽、生长抑素、胸腺法新、缩宫素等多肽类原料药(其中前五个品种具国内原料药批件、缩宫素获欧盟EDQM 认证),此外苏豪逸明目前还在研依替巴肽、比伐卢定等未来明星多肽药物的原料药。

  苏豪逸明收入&利润先容:13、14 年收入分别为7076 万元、5306 万元,净利润分别为3668 万元、2571万元,收入下降的主要原因为:13 年底为针剂企业新版GMP 认证截止日,下游制剂厂商为防止认证延后倾向于在13 年多采购原料药多生产以便备货,从而造成13 年基数过大并影响14 年实际采购。15 年1-2 月份苏豪逸明收入已超1600 万元,在手订单超4100 万,同比恢复非常显着。

  本次收购对企业的意义:

  1、进入多肽类药物领域,进一步扩张产品线,增强企业整体的风险抵御能力。

  2、苏豪逸明在研原料药依替巴肽(两家获批,豪森、翰宇)、比伐卢定(两家获批,信立泰、豪森)均为心脑血管类明星药物(不是辅助用药,而是具有实际疗效),均有望在未来成为5-10 亿元大品种,同时该两种药物竞争格局均非常优异。大家预计企业将针对该两大品种开发制剂。

  3、业绩增厚显着:假设苏豪逸明于今年7 月份开始并表,同时考虑增发股份,则企业15、16 年全面摊薄后EPS 分别为0.50 元、0.69 元,同比并购前预计EPS 分别增厚2%、11%。

  作为大家非常看好的优质小市值生物药企业,太阳集团成长逻辑非常清晰:

  1、企业现有业务增长较快,提供良好安全边际。企业生长激素将维持35%-40%增长(同时水针已申报生产、长效进入临床二三期,未来竞争力进一步提升),干扰素在外用剂型带动下有望实现20%+增长,活血止痛膏同时有望实现行业平均增速(10%-15%),总体而言企业原有业务将持续实现25%左右收入和利润增速;

  2、并购已成为企业重要发展战略,未来有望持续落地项目。企业新一届董事会已成立战略与投资委员会专门负责并购事务,14 年以来企业已陆续并购(或者项目合作)KGF 项目、北京惠民中医儿童医院、泽平制药、苏豪逸明制药,大家认为企业未来将持续通过并购进行扩张,且不排除并购(或国际合作)基因测序、精准医疗、细胞治疗等更具前景的项目。

  盈利预测:不考虑收购企业并表和增发摊薄,大家预计企业2015-2017 年收入分别为6.8 亿、8.3 亿、10.0 亿,归属于母企业所有者净利润分别为1.43 亿、1.81 亿、2.24 亿,同比分别增长30%、27%、24%;企业2015-17 年EPS 分别为0.49 元、0.62 元、0.77 元(考虑苏豪逸明并购和增发则为0.50 元、0.69元、0.85 元)。考虑到企业良好的基本面和持续的并购,给予企业15 年35-40*PE,上调企业目标价至21.7-24.8 元,维持“买入”评级。

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